事件
   
26日公司发布三季报,2017年前三季度实现营业收入7325.90万元,同比增长126.25%;实现归母净利润3809.77亿元,同比增长168.77%。第三季度实现营业收入952.25万元,同比增长25.04%;实现归母净利润213.02万元,同比下降23.59%。
   
简评
   
前三季度业绩大幅增长,换发资质保障军品业务
   
26日公司发布三季报,2017年前三季度实现营业收入7325.90万元,同比增长126.25%;实现归母净利润3809.77亿元,同比增长168.77%。第三季度实现营业收入952.25万元,同比增长25.04%;实现归母净利润213.02万元,同比下降23.59%。受益军工零部件加工订单量上升,公司前三季度业绩出现大幅增长。第三季度利润出现一定程度回落主要源于新股发行管理费用增加且投入产品增加导致营业成本上升。报告期内,公司已获得换发三级保密资质、武器装备承制及国军标三项认证,保障了公司上市后军品业务的顺利延续。
   
军民主机厂稳定供货商,合金加工技术优势明显
   
公司主要从事军用飞机和民用客机零部件精密加工业务,95%以上营业收入来自来料加工。累积参与多种型号涉及3000余项航空零部件的配套研制及生产,现有受托加工产品主要包括飞机副翼、扰流片、方向舵等部件的肋、梁、接头、制作、框等1200余项零件,产品良品率达到99.50%以上。公司主要客户为中航工业下属军用飞机主机厂、成飞民机等多家民机分承制厂以及航空装备主修厂和多家科研院所,产品涉及多个军机机型。同时公司通过成飞民机承接波音B737、B747-8、B767、空客A320、A340等型号零部件转包订单并参与中国商飞C919大型客机、国产支线飞机ARJ21前机身零部件供应。航空研制件在进入定型生产阶段后,在单一型号生产期内通常不会更换供应商。公司在飞机设计阶段就与主机厂、设计单位、分承制厂紧密合作,增强自身订单获取能力,目前已成为上述军民主机、承制厂商稳定供货单位。
   
公司具有较强的精密加工实力,在长期生产过程中全面掌握了适合铝合金、钛合金及不锈钢等航空材料加工的一系列工艺技术和参数,形成了高精度盲孔加工、复杂深腔钛合金类零件加工等数十项关键核心技术。尤其是在航空钛合金产品加工方面,公司现有的内腔高精度盲孔加工技术能完成特殊结构产品的生产,该技术目前在国内处于优势地位。
   
军民部件空间巨大,规模或达千亿级别
   
目前我国军用飞机正处于更新换代的关键阶段,新机型歼20、运20即将进入量产阶段,新型通用直升机定型在即,作为三军通用直升机型号需求强烈。我们预计未来20年,我国将新增三代战机1000架、四代战机500架,运输机及特种作战飞机400架,教练机及其他军机400架,军用直升机2000架。若以三代战机0.28亿美元、四代战机1.10亿美元、大型飞机2.50亿美元、教练机0.052亿美元、直升机0.17亿美元的单价计算,未来20年我国军用飞机市场空间约为2150亿美元。我们以航空零部件占整机总体价值30%估算,未来20年我国军机航空部件市场需求约为645亿美元。
   
空客公司预计,未来20年我国将新增民用客机和货机5363架,市场价值达8300亿美元。而波音公司预测未来20年,中国新增民用飞机数量将达到6330架,市场价格约为9500亿美元。结合以上两家公司预测情况,未来20年我国新增民机数量约为5900架,市场价值约为8900亿美元。截至2017年6月,C919已获得在手订单600架,ARJ21订单数量超过400架,AG600意向订单数量也已达到17架。新舟60与新舟600产品共获得国内外订单343架(包括意向订单183架),新舟700也已拿到近200架订单。根据未来20年我国对外采购飞机数量与最低5%外贸补偿标准,同时考虑国产飞机在手订单情况,按照零部件30%的价值占比测算,我国民用航空零部件市场空间约为1500亿元。
   
结合以上军民两方面测算,未来20年我国军民用航空零部件市场空间约为5673亿元,公司作为国内军民主机厂商稳定供货商将直接受益。
   
募投项目大幅增加部件产能,突破工艺瓶颈拓展客户区域
   
本次公司募资3.53亿元将主要用于三轴和五轴数控加工中心扩能建设、热表处理和无损检测生产线建设与研发中心升级建设三大子项目。公司目前生产场地较小,拥有三轴加工中心12套、五轴加工中心3套,数控加工设备严重不足,前期通过技术改进、加强生产计划管理和增加工作班次所提高的产能已趋于极限。数控加工中心扩能建设的实施将有效提升公司对于复杂航空部件的加工能力,大幅扩大公司产能,满足公司进一步发展需要。
   
公司尚不能进行特殊过程工艺处理,该环节许交付客户自行处理或送至指定单位。特种工艺处理单位主要集中于主机厂,受运输生产周期长、成本及风险增大等因素影响,公司主要客户仍集中于四川区域。目前热表处理与无损检测生产线已初步获得国内主机厂商认可并已向提交Nadcap认证申请,建成后将有能力承接国内外航空制造特种工艺生产订单,公司业务范围将进一步扩大,客户覆盖区域也将由四川地区拓展至全国范围。
   
盈利预测与投资评级:航空部件稳定供货商,后续发展高度可期,首次覆盖,给予增持评级
   
公司为军民用航空零部件稳定供货商,将直接受益千亿级别市场空间。新增募投项目将扩大公司产能,提升整体工艺水平并拓展客户覆盖范围,为公司后续发展提供稳定保障。我们看好公司未来发展前景,预计公司2017年至2019年的归母净利润分别为0.96亿元、1.39亿元、2.04亿元,同比增长分别为40.64%、45.32%、46.91%,相应17年至19年EPS分别为1.39、2.01、2.96元,对应当前股价PE分别为65、45、30倍,首次覆盖,给予增持评级。
   
风险提示
   
1、主机厂采购准则发生变化;
   
2、军民融合政策推进不及预期;
   
3、募投项目建设低于预期。