投资要点
   
1.公司主营航空零部件精密加工业务,是中航工业集团的主流供应商
   
爱乐达成立于2004年,2005年起从中航工业集团承接航空零部件精密加工业务,目前已累积参与了多种型号涉及3000余项航空零部件的配套研制及生产,客户覆盖多家军机主机厂、成飞民机等多家民用客机分承制厂,以及一批航空装备主修厂和多家科研院所。公司深耕航空零部件精密加工领域多年,目前已成为中航工业集团下属单位的主流供应商。
   
2.公司产品配套于我国主力军机以及国内外多款民用客机,将受益于军民用航空产业的持续景气
   
公司产品按下游应用领域可分为军用和民用。军用方面,根据招股说明书披露的收入地域划分以及客户情况,我们认为公司最主要的客户为中航工业集团旗下的军机主机厂成飞集团,产品配套于多款主力军机,随着成飞集团所生产型号的持续列装,预计公司能够实现军品业务较快增长;民用方面,公司主要从中航工业集团下属单位承接转包生产业务,同时为国产民用飞机配套,波音预测未来20年全球需要新客机41030架,价值6.1万亿美元,全球市场对民用客机的巨大需求将带动航空转包生产市场,同时也使我国国产客机订单饱满,因此公司民品业务能够受益于全球民用客机零部件市场的长期景气。整体上看,在军民用飞机需求的共同带动下,公司的航空零部件业务具有良好的发展前景。
   
3.募投项目提升产能和工艺,并加强研发投入
   
公司此次募集资金净额3.53亿元,用于航空零部件科研、生产及检测项目,以及补充运营资金,其中航空零部件科研、生产及检测项目包含三个子项目,分别是三轴和五轴数控加工中心扩能建设项目、热表处理和无损检测生产线建设项目、研发中心升级建设项目,我们认为,公司通过实施募投项目,一方面解决产能不足的问题,满足未来3-5年订单快速增长的需要,另一方面提升加工精度和效率,完善加工工序和环节,使公司有望突破现有经营格局,形成新的利润增长点。
   
4.投资建议:
   
我们认为公司深耕航空零部件精密加工领域多年,在生产技术、工艺和质量管理方面处于国内领先地位,军品业务能够受益于我国新型军用飞机的持续列装,民品业务也将受益于全球民用客机巨大需求带动的航空零部件市场,同时公司通过实施募投项目,能够突破产能瓶颈,提升加工水平,完善加工工序,增强公司整体竞争力。我们预测公司2017/2018/2019年营业收入为1.56/2.01/2.58亿元,归母净利润为0.83/1.06/1.37亿元,按照发行后总股本亿股计算,公司2017年每股收益为1.21元。根据可比公司的估值水平,我们认为公司的合理估值为2017年48倍,合理股价为58.08元。
   
5.风险提示:
   
公司良品率下降的风险;配套型号科研生产进度不及预期。